供需大變化 鐵礦石期貨面臨高估存風險
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疫情影響仍未根除，全球各國逐步恢復生產經營，民眾熱切盼望生活復原，但西方防疫措施及意識上遠不及我國，這也給后期的疫情發(fā)展帶來了不確定性。資本市場迎來一輪一個多月的反彈，逐漸面臨壓力，后期高位風險猶存。我國市場相對平穩(wěn)復蘇，債市下跌，股市反彈并強于商品，而商品中的黑色系仍處于高估狀態(tài)，鐵礦石尤為強勢，由于前期疫情對供給的影響以及鋼廠生產需求未減。后期礦山生產出口有望回暖，而鋼廠面臨檢修，供需環(huán)境轉換，礦石強勢格局的延續(xù)存疑。
一、外礦供給恢復，庫存有望回升
受疫情影響，巴西最大的鐵礦石生產商淡水河谷（Vale）在上月下調粉礦指導產量由2月份宣布的3.4億到3.55億噸至3.1億到3.3億噸，球團礦指導產量由4400萬噸至3500萬到4000萬噸，但下調后的粉礦產量比去年仍將增加2.7%到9.3%。然而由于第一季度產量大幅減少，后三季度增量將大于下調后的全年增量。在新的指導產量下，后三個季度粉礦產量為2.504億到2.704億噸，比去年同期增幅為9.3%到18%，后期鐵礦石供應環(huán)境大概率趨暖。出口方面，巴西發(fā)展、工業(yè)和外貿部（MDIC）發(fā)布最新的（海關）數據顯示，今年4月份，巴西鐵礦石出口量為2400萬噸，同比增加28%，為今年首次同比正增長；前4個月的出口量為9378萬噸，同比減少9%。其中，4月份對中國出口量為1639.3萬噸，同比增加103%，比2018年4月的1326.3萬噸高出24%；前4個月的出口量為6070萬噸，同比增加10%，僅比2018年前4個月的6291萬噸低3.5%。而港口庫存方面，當前庫存下降仍偏低，Mysteel全國45個港口進口鐵礦庫存為11188.96，較上周降209.07；日均疏港量316.44降1.99。分量方面，澳礦6227.63降145.59，巴西礦2529.60降116.07，貿易礦5362.90降56.82，球團613.68增35.62，精粉611.02降34.72，塊礦2054.01增7.04。隨著下半年鐵礦石發(fā)貨逐漸季節(jié)性走旺，我國港口低庫存狀態(tài)有望緩解，整體供給端情況將逐漸轉暖。
二、下游鋼廠臨檢修，需求或出現拐點
隨著我國氣溫逐漸升高，鋼市傳統(tǒng)旺季進入中后期，后期存在南方梅雨季預期，對需求不利。往年數據來看，鋼材庫存在5月后去幅收窄符合季節(jié)性，且在夏季可能出現累庫小周期，高庫存環(huán)境仍將持續(xù)壓制鋼材價格上行，從而后期有望打壓上游鐵礦石。然而，今年前4個月疫情下的鋼材供給端并未受到嚴重影響，利潤持續(xù)穩(wěn)定并向好，開工平穩(wěn)運行，產量二季度持續(xù)上升，使得鐵礦石十分堅挺。5月中下旬將迎來兩會，環(huán)保限產預期疊加后期檢修預期或對供給端帶來一定壓制，但難以對鋼價帶來中長期的利好，反倒對爐料需求帶來短期的壓制。數據方面，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率88.28%，環(huán)比上周增0.65%；高爐煉鐵產能利用率89.10%，增0.56%；鋼廠盈利率86.44%，環(huán)比增2.23%；日均鐵水產量236.82萬噸，增1.48萬噸。鋼廠生產持續(xù)處于高負荷甚至接近滿負荷生產狀態(tài)，后期伴隨季節(jié)性以及鋼價、需求、庫存等多重因素壓力下，有望下滑，礦石需求或出現拐點。
三、疫情發(fā)展仍有不確定性，全球風險資產臨壓
隨著歐美疫情邊際好轉跡象出現，民眾對復工呼聲很高，但實際情況可能并沒有那么好。西方國家無論在防控意識、能力均不及我國，這將對復工后的疫情發(fā)展帶來不確定因素，進而影響國際資本市場運行。截至5月10日，意大利、西班牙等歐洲國家新增病例持續(xù)創(chuàng)新低，俄羅斯、印度以及拉美地區(qū)仍相對嚴重，處在爬坡階段。美國方面，新增病例數仍有增無減，而受到民眾不滿的壓力，被迫開城恢復生產運行，美國總統(tǒng)特朗普稱，這次新冠病毒疫情對美國的打擊比二戰(zhàn)期間日本偷襲珍珠港和2001年發(fā)生的911恐襲事件還要嚴重，截至目前，美國新冠病毒死亡人數已經超過7萬人，疫情重創(chuàng)美國經濟。鐵礦石作為國際性品種，供給需求均受到全球范圍疫情的影響，使其后市運行存在較大不確定因素，當礦石價格在此輪危機并沒有充分體現（相對高估），當系統(tǒng)性危機聯動下，礦價存在補跌風險。
四、觀點總結
鐵礦石在此輪疫情下相對較堅挺，由于前期疫情對供需影響不均衡，而后期巴西礦山供給、發(fā)貨有望回暖，關注庫存回升拐點，需求后期受鋼廠檢修打壓，供需環(huán)境轉換。全球復工后，疫情反彈對資本市場存不確定影響，鐵礦石面臨高位風險，上行測壓須謹慎對待。