關(guān)于期貨部分對(duì)沖套利組合研究的討論
陳帥兵
這是大連期貨交易所與鄭州期貨交易所里交易的套利合約
下面研究的是具有幾組典型特點(diǎn)的套利合約/對(duì)沖套利組合。
第一組：玉米與淀粉套利合約。另螺紋鋼/鐵礦石套利合約
我們都知道，每1.2噸玉米可以制作1噸淀粉�？梢运衩着c淀粉的相關(guān)聯(lián)度是大多數(shù)套利組合里最高的。
筆者做過(guò)一個(gè)對(duì)沖套利交易數(shù)學(xué)模型，模型顯示，它們的價(jià)差波動(dòng)范圍相當(dāng)于淀粉的50到100點(diǎn)。舉個(gè)例子，就是1手淀粉對(duì)應(yīng)一手玉米進(jìn)行套利，價(jià)格偏差在500到1000元之間大約。換句話(huà)說(shuō)，就是一手玉米淀粉套利合約盈利能力在500到1000元之間。
實(shí)際情況如何呢？筆者進(jìn)行了長(zhǎng)期的模擬與實(shí)盤(pán)交易，模擬是一年時(shí)間，實(shí)盤(pán)是幾個(gè)月。
實(shí)際它們的風(fēng)險(xiǎn)主要是，舉個(gè)例子，一手淀粉2400元，一手玉米2000元。1.2噸玉米制作出1噸淀粉沒(méi)錯(cuò)。但是不能理解成2000元的1.2倍換算成2400元。換句話(huà)說(shuō)，就是1.2噸玉米加工成1噸淀粉中間產(chǎn)生的加工費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、盈利費(fèi)、包裝費(fèi)、庫(kù)存費(fèi)、人工費(fèi)等等，這中間的費(fèi)用是不能計(jì)算出來(lái)的。直接點(diǎn)說(shuō)，就是一噸玉米是1900元，一噸淀粉可能就是2700元。而這產(chǎn)生的價(jià)差就相當(dāng)于買(mǎi)入一手套利組合，價(jià)差達(dá)到了(2700-1900*1.2)*10=4200元，如果在價(jià)差500元時(shí)買(mǎi)入，相當(dāng)于一手套利合約虧了3700元。換句話(huà)說(shuō)，在套利時(shí)重倉(cāng)滿(mǎn)倉(cāng)是常態(tài)的情況下，賬戶(hù)已經(jīng)爆倉(cāng)了。這不比單向長(zhǎng)線(xiàn)交易的風(fēng)險(xiǎn)小。
而螺紋鋼與鐵礦石呢？相比玉米淀粉套利組合變動(dòng)相關(guān)度低，風(fēng)險(xiǎn)還要大一點(diǎn)。
第二組：菜粕與豆粕。另棉花與PTA
之前就做過(guò)這種對(duì)沖組合的交易測(cè)試，同樣聽(tīng)說(shuō)過(guò)采用豆粕與菜粕套利組合、還有棉花與PTA套利組合爆倉(cāng)的。
為什么本身套利風(fēng)險(xiǎn)小還出現(xiàn)這種情況？豆粕和菜粕都是飼料，它們具有一定的互補(bǔ)性。但是呢，他們相關(guān)聯(lián)度太低，太低意味著風(fēng)險(xiǎn)更高。而棉花與PTA套利組合一樣，因?yàn)槊藁ㄅcPTA都用作服裝制作，有互補(bǔ)性和價(jià)格的關(guān)聯(lián)性。但是他們之間不確定因素太多導(dǎo)致投資失敗。
第四組：國(guó)內(nèi)黃金與國(guó)際黃金。和滬銅與美銅
這一組是目前很多國(guó)際套利商采用的交易組合，中間的影響因數(shù)主要有運(yùn)輸與國(guó)際匯率。
總結(jié)：套利，合理的套利小編認(rèn)為應(yīng)該建立在套期保值與交割的基礎(chǔ)之上，互為補(bǔ)充。價(jià)差大時(shí)就交割，合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。