《巴菲特致股東的信》歷來(lái)是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 2008

2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價(jià)值下滑了9.6％。在過(guò)去的44年中（也就是說(shuō)，現(xiàn)任管理層繼任以來(lái)），我們的第一類(lèi)股票每股賬面價(jià)值從19美元上升到了70530美元，每年增長(zhǎng)率為20.3%。

上頁(yè)表格記錄的伯克希爾股票賬面價(jià)值和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)過(guò)去44年的表現(xiàn)顯示，2008年對(duì)兩者都是最壞的年景。對(duì)于公司、市政公債、地產(chǎn)和日用品，這段歲月同樣都是毀滅性的。年末時(shí)，各種類(lèi)型的投資者都既困惑又遍體鱗傷，仿佛闖入了羽毛球比賽現(xiàn)場(chǎng)的小鳥(niǎo)。

這一年中，隨著時(shí)間推移，世界上很多大金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的致命問(wèn)題暴露出來(lái)。這讓之前備受尊敬的信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)瞬變得機(jī)能紊亂。社會(huì)上的流行語(yǔ)變得像我年幼時(shí)在一家餐館墻壁上看到的標(biāo)語(yǔ)：“我們只相信上帝，其余人等請(qǐng)付現(xiàn)金。”

到了第四季度時(shí)，信用危機(jī)伴以翻滾的房?jī)r(jià)和股市，制造出了席卷整個(gè)國(guó)家的讓人癱軟的恐懼。隨之而來(lái)的是整個(gè)商業(yè)活動(dòng)的自由落體運(yùn)動(dòng)，而且是以我從未見(jiàn)過(guò)的加速度在下落。美國(guó)和世界的大部分地區(qū)都陷入了一種惡性循環(huán)。恐懼帶來(lái)商業(yè)萎縮，商業(yè)萎縮導(dǎo)致更大的恐懼。

不斷上升的萎靡氣氛促使政府采取大動(dòng)作。用撲克牌局的術(shù)語(yǔ)描述，財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)全押（allin）。如果說(shuō)此前為經(jīng)濟(jì)開(kāi)出的藥都是論杯裝，那最近就是論桶。曾被認(rèn)為是不可思議的用藥量當(dāng)然必然帶來(lái)不受歡迎的副作用。盡管一個(gè)可能的后果是惡性通貨膨脹，但是大家還想當(dāng)然認(rèn)為用藥精確，毫無(wú)后顧之憂(yōu)。更甚，主要行業(yè)都依賴(lài)于政府的支持，接下來(lái)市和州將會(huì)面對(duì)各種難以置信的請(qǐng)求。讓這些組織從公眾的乳頭上斷奶，將會(huì)是一項(xiàng)政治挑戰(zhàn)。他們才不愿輕易離去。

要讓金融系統(tǒng)避免徹底崩潰，政府去年采取的強(qiáng)有力的緊急措施必不可少，無(wú)論可能出現(xiàn)怎樣的負(fù)面影響。一旦出現(xiàn)徹底崩潰，對(duì)我們經(jīng)濟(jì)中的所有領(lǐng)域都將造成災(zāi)難性的后果。如果是這樣，我們經(jīng)濟(jì)的每個(gè)領(lǐng)域的結(jié)局就會(huì)是另一種局面。無(wú)論你是否喜歡，華爾街居民、主街居民和美國(guó)各種街道上的居民們都在同一條船上。

盡管身處壞消息之中，但不要忘記，我們的國(guó)家曾經(jīng)面臨過(guò)遠(yuǎn)比這糟糕的局面。僅僅在20世紀(jì)，我們就曾面對(duì)過(guò)兩次大戰(zhàn) （其中有一次我們似乎都要輸?shù)魬?zhàn)爭(zhēng)了）；十多次的陣痛和衰退；1980年，惡性通貨膨脹曾導(dǎo)致高達(dá)21.5％的基本利率；還有1930年代的大蕭條，大蕭條期間的很多年中，失業(yè)率一直在15％到25％間徘徊。美國(guó)可從不缺挑戰(zhàn)。

沒(méi)有失敗，只因?yàn)槲覀儜?zhàn)勝了失敗。面對(duì)著這么多障礙——其他還有很多——美國(guó)人的實(shí)際生活水準(zhǔn)在20世紀(jì)翻了七番，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上升到11497點(diǎn)。與之形成對(duì)比的是，在數(shù)十個(gè)世紀(jì)中，人類(lèi)都只能依靠微薄所得（如果有的話(huà)）過(guò)活。盡管前進(jìn)之路并不平坦，我們的經(jīng)濟(jì)體系在過(guò)去運(yùn)轉(zhuǎn)得相當(dāng)不錯(cuò)。沒(méi)有其他體系能像它那樣激發(fā)出人類(lèi)的潛力，而且這套體系還會(huì)繼續(xù)如此運(yùn)作。美國(guó)最好的日子還在前頭。

在過(guò)去44年中，75％的時(shí)間里，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)都代表著收獲。我猜，接下來(lái)44年中，大概有相同比例的年份也相當(dāng)不錯(cuò)。但無(wú)論是查理·芒格——我管理伯克希爾公司的搭檔——還是我，都不能提前預(yù)知哪些年景好，哪些年景壞。（我們固執(zhí)的認(rèn)為，也沒(méi)人能做出如此預(yù)知。）我們能確定，比如，2009年的經(jīng)濟(jì)狀況將會(huì)慘不忍睹，但是這個(gè)結(jié)論也不能告訴我們股票市場(chǎng)會(huì)上漲還是下跌。

無(wú)論是好年景還是壞時(shí)辰，查理和我都簡(jiǎn)單地緊盯四項(xiàng)目標(biāo)：

1.維系伯克希爾在金融上直布羅陀海峽般的位置。這意味著要有非常良好的資金流動(dòng)性、適度的即將到期債務(wù)、數(shù)十個(gè)利潤(rùn)與現(xiàn)金的源泉；

2.拓寬保護(hù)我們生意的 “護(hù)城河”，這會(huì)讓我們的公司們具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

3.收購(gòu)和發(fā)展新的、各種各樣的利潤(rùn)之源；

4.擴(kuò)大和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)要能持續(xù)為伯克希爾創(chuàng)造出非凡價(jià)值。

2008年的伯克希爾

去年，伯克希爾生意中的大多數(shù)都受到下行經(jīng)濟(jì)的顯著影響，在2009年還會(huì)如此。我們的零售業(yè)受到的打擊尤其嚴(yán)重，我們同民用建筑相關(guān)的組織也是這樣。盡管如此，總體而言，我們的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，它們中的大多數(shù)，尤其是那些較大的，繼續(xù)在鞏固自己的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。更值得慶幸的是，伯克希爾的兩項(xiàng)最重要的生意：保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和公用事業(yè)業(yè)務(wù)，它們逆市增長(zhǎng)，產(chǎn)生了大量利潤(rùn)。這兩項(xiàng)生意在2008年都有杰出貢獻(xiàn)，它們的前景也都非常輝煌。

正如去年年報(bào)中提到的，2007年我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的卓越的承保利潤(rùn)在2008年不會(huì)再現(xiàn)。不過(guò)，保險(xiǎn)集團(tuán)還是連續(xù)第六年貢獻(xiàn)了承保收入。這意味著我們保險(xiǎn)業(yè)的585億浮游額雖然不屬于我們，但是歸我們持有，并且在為我們的利益進(jìn)行投資，我們卻什么都不用付出。事實(shí)上，持有這筆浮游資金在2008年還給我們帶來(lái)了28億美元的收入。查理和我發(fā)現(xiàn)這買(mǎi)賣(mài)還真不錯(cuò)。

大多數(shù)保險(xiǎn)公司都經(jīng)歷了嚴(yán)重的承保流失，這讓它們的經(jīng)濟(jì)狀況遠(yuǎn)不同于我們。當(dāng)然，一些年之后，我們也會(huì)經(jīng)歷承保流失。但我們擁有這個(gè)行業(yè)最優(yōu)秀的經(jīng)理們，多數(shù)情況下，他們都密切注意著那些特定的價(jià)值不菲的銷(xiāo)售地區(qū)。考慮到這些力量，我相信我們會(huì)持續(xù)賺得承保利潤(rùn)，我們持有的浮游資金也不會(huì)消耗我們?nèi)魏纬杀尽１ｋU(xiǎn)業(yè)是伯克希爾生意的核心，是我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)電站。

查理和我對(duì)我們的公用事業(yè)生意同樣樂(lè)觀，去年已經(jīng)有了盈利記錄，而且未來(lái)前景可觀。DaveSokol和GregAbel，我們的兩個(gè)管理人員，已經(jīng)取得了在公用事業(yè)行業(yè)從未有過(guò)的成績(jī)。每當(dāng)他們拿到新項(xiàng)目我都會(huì)歡喜雀躍。在這個(gè)資本密集的行業(yè)，每個(gè)項(xiàng)目投資都會(huì)很大。這讓伯克希爾有機(jī)會(huì)把大量資金投入到有不錯(cuò)回報(bào)的行業(yè)。

去年我們?cè)谫Y本分置上做得也不錯(cuò)。伯克希爾總是同時(shí)購(gòu)買(mǎi)生意和安定，我們又想賺錢(qián)又想低風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的混亂讓我們?cè)谑召?gòu)時(shí)順風(fēng)順?biāo)�。投資時(shí)，市場(chǎng)的悲觀是你的朋友，樂(lè)觀則是敵人。

在保險(xiǎn)領(lǐng)域，我們做了三項(xiàng)在正常市場(chǎng)環(huán)境下無(wú)法完成的重大投資。這些投資會(huì)給伯克希爾帶來(lái)15億稅前年收入，同時(shí)提供資本收益的可能。我們也結(jié)束了對(duì)Marmon的并購(gòu)舉動(dòng)（我們現(xiàn)在擁有這家公司的64％股份，并且會(huì)在接下來(lái)的6年內(nèi)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)它的其余股份）。此外，特定的輔助收購(gòu)會(huì)強(qiáng)化我們旗下公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和盈利能力。

好消息到此為之。還有些不太讓人高興的事實(shí)：2008年我做了一些愚蠢的投資。我至少犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤，還有一些錯(cuò)誤不那么嚴(yán)重，但也造成了不良后果。稍后我會(huì)更詳細(xì)談及此事。此外，我還犯了一些疏忽大意的錯(cuò)，當(dāng)新情況出現(xiàn)時(shí)，我本應(yīng)三思自己的想法、然后迅速采取行動(dòng)，但我卻只知道咬著大拇指發(fā)愣。

標(biāo)尺

伯克希爾的價(jià)值主要來(lái)自?xún)蓧K領(lǐng)域。首先是我們的投資：股票、債券和視同庫(kù)存現(xiàn)金。到年底時(shí)，這部分資產(chǎn)價(jià)值為1220億美元（其中不包含由我們的金融部門(mén)和公用事業(yè)組織做出的投資，它們被算作第二部分價(jià)值）。其中有585億美元是由我們用保險(xiǎn)業(yè)浮動(dòng)資金投資貢獻(xiàn)的。

伯克希爾的第二部分價(jià)值來(lái)源是除投資和保險(xiǎn)之外的其他盈利渠道。這部分利潤(rùn)由我們的67家非保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)。我們把保險(xiǎn)排除在外，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)的價(jià)值在于它的資金提供的投資收益，這我們已經(jīng)歸類(lèi)于第一部分了。

2008年，伯克希爾的投資股從每股90343美元下跌到77793美元，這種下跌由整個(gè)市場(chǎng)的衰退引發(fā)，而不是由于市場(chǎng)對(duì)股票或債券的拋售。第二部分股票價(jià)值從稅前每股盈利4093美元下降到3921美元。

兩類(lèi)股票的表現(xiàn)都不讓人滿(mǎn)意。如果我們希望以一個(gè)可接受的速率增加伯克希爾的固定資產(chǎn)價(jià)值，我們需要在每個(gè)領(lǐng)域內(nèi)都逆市增長(zhǎng)。當(dāng)然，我們會(huì)始終聚焦在能帶來(lái)利潤(rùn)的領(lǐng)域，正好像我們數(shù)十年來(lái)一直做的那樣。我們喜歡購(gòu)買(mǎi)那些被低估的安全資產(chǎn)，但是我們更喜歡購(gòu)買(mǎi)那些價(jià)格公道的公司。

現(xiàn)在讓我們看看伯克希爾的四塊主要部分。每一領(lǐng)域的贏收平衡和收入計(jì)算方法都迥然不同。因此，把它們合并到一起，如標(biāo)準(zhǔn)的金融報(bào)告所做的那樣，只會(huì)妨礙我們的分析。因此我們把它們分成四個(gè)獨(dú)立部分，查理和我正是如此想的。

公用事業(yè)

伯克希爾擁有中美能源控股84.7％的股份。中美能源旗下有多家公用事業(yè)組織。它們中最大的包括：1.Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它有380萬(wàn)用戶(hù)，是英國(guó)第三大電力公司；2.中美能源，它服務(wù)著72.3萬(wàn)電力用戶(hù)，主要集中在愛(ài)荷華；

3.PacificPowerandRockyMountainPower，服務(wù)著西部六州的170萬(wàn)電力用 戶(hù) ；4.Kern Riverand NorthernNaturalpipelines，通過(guò)它運(yùn)輸?shù)奶烊粴庹济绹?guó)用量的6％。

我們?cè)谥忻滥茉纯毓傻暮匣锶税�括兩位了不起的管理者DaveSokol和GregAbel，以及我的老友WalterScott。每個(gè)合伙人擁有多少投票權(quán)并不重要。因?yàn)橹挥形覀冞_(dá)成一致時(shí)才會(huì)做出重大決定。同Dave、Greg和Walter的九年合作讓我深信，我們?cè)僬也坏奖人麄兏�好的搭檔了。

有些讓人掃興的是，中美能源還擁有全美第二大房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司HomeServicesofAmerica。這家公司有21個(gè)地方品牌和16000個(gè)代理商。去年是房地產(chǎn)銷(xiāo)售的恐怖之年，2009年也好不到哪兒去。不過(guò)，我們會(huì)在合理價(jià)格水平上，繼續(xù)收購(gòu)一些優(yōu)質(zhì)經(jīng)紀(jì)公司。

中美能源在電力供應(yīng)和天然氣管道輸送方面的表現(xiàn)非常杰出。

1995年，中美能源成為愛(ài)荷華州的主要電力供應(yīng)者。通過(guò)精確規(guī)劃和效率提升，從我們進(jìn)入以來(lái)，公司就一直維系著電價(jià)不變，并且會(huì)繼續(xù)保持價(jià)格穩(wěn)定到2013年。

與此同時(shí)，中美能源還讓愛(ài)荷華成為全美使用風(fēng)能發(fā)電比率最高的州。自我們買(mǎi)下這家公司起，中美能源風(fēng)能發(fā)電占總發(fā)電量的比率已經(jīng)從零上升到了20％。

僅2008年一年，中美能源就在發(fā)展風(fēng)能上投入了18億美元。今天它已成為全美公用事業(yè)組織中最大的風(fēng)能公司。在我們的公用事業(yè)生意中，我們把所得全部重新投入，以滿(mǎn)足對(duì)我們服務(wù)的需求。自伯克希爾在2000年購(gòu)得中美能源以來(lái)，這家公司還從沒(méi)分過(guò)紅。賺的錢(qián)全都投入到發(fā)展公用事業(yè)系統(tǒng)和滿(mǎn)足客戶(hù)需求上了。這樣做的結(jié)果是，我們未來(lái)能在我們的大量投資上取得不錯(cuò)回報(bào)。從各方面衡量，這生意都棒極了。

在商業(yè)上，我們長(zhǎng)期以來(lái)的公開(kāi)目標(biāo)就是成為“最佳買(mǎi)家”，尤其是對(duì)那些由家族創(chuàng)立和擁有的生意。想擁有這個(gè)稱(chēng)號(hào)，就必須配得上這個(gè)稱(chēng)號(hào)。這意味著我們必須堅(jiān)守承諾：避免杠桿收購(gòu)；給予經(jīng)理人極大的自主權(quán)；和被收購(gòu)公司同甘共苦，好壞共度（盡管我們更喜歡公司越來(lái)越好）。

過(guò)去的歷史表明我們言行一致。同我們競(jìng)爭(zhēng)的大多數(shù)買(mǎi)家都不走我們這條路。對(duì)他們而言，收購(gòu)就像買(mǎi)賣(mài)蘿卜白菜，合約墨跡未干，收購(gòu)者已經(jīng)在考慮“退出策略”，尋找下家。因此，當(dāng)我們碰到那些真正關(guān)心自己生意未來(lái)的出售者時(shí)，我們擁有壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。

退后幾年，我們的競(jìng)爭(zhēng)者被稱(chēng)為“杠桿收購(gòu)者”（LBO）。但是杠桿收購(gòu)后來(lái)聲名狼藉。因此，收購(gòu)者要給自己換個(gè)馬甲。但是他們的所作所為全都未變，比如他們深?lèi)?ài)的收費(fèi)制度和對(duì)資金杠桿的熱愛(ài)。

它們的新馬甲是 “私募股權(quán)基金”（PE）。這個(gè)稱(chēng)號(hào)頗具顛倒事實(shí)的誤導(dǎo)性。這些公司購(gòu)買(mǎi)的商業(yè)組織總是得到一個(gè)不變的結(jié)局，同PE進(jìn)入之前相比，股權(quán)投資在它們資本結(jié)構(gòu)中的構(gòu)成比例急劇下降。一些才被收購(gòu)了兩三年的公司，發(fā)現(xiàn)自己被PE加給它們的債務(wù)推到命懸一線(xiàn)的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價(jià)值七折的價(jià)格出售。政府公債價(jià)格更低。盡管如此，應(yīng)注意的是，PE公司并沒(méi)有對(duì)它們的監(jiān)護(hù)公司注入它們急需的股權(quán)投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當(dāng)之“私”。

在高度管制的公用事業(yè)領(lǐng)域內(nèi)沒(méi)什么大的家族企業(yè)。因此，伯克希爾希望成為監(jiān)管者眼中的“最佳買(mǎi)家”。當(dāng)收購(gòu)計(jì)劃提出時(shí)，是監(jiān)管者而不是出售股權(quán)的股東在判斷買(mǎi)家品性如何。

在監(jiān)管者面前隱藏你的歷史表現(xiàn)毫無(wú)作用。他們能——而且也會(huì)——讓他們?cè)诟髦莸暮献鳈C(jī)構(gòu)調(diào)查你之前的商業(yè)軌跡，包括你是否愿意提供足夠的資本入股。

中美能源在2005年意欲收購(gòu)PacifiCorp時(shí)，六個(gè)州的監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速檢查了我們?cè)趷?ài)荷華州的紀(jì)錄。他們還仔細(xì)核查了我們的財(cái)務(wù)計(jì)劃和資本能力。我們通過(guò)了檢驗(yàn)。我們希望我們能一如既往地通過(guò)未來(lái)的各種檢驗(yàn)。

我們?nèi)绱俗孕诺脑�因有兩點(diǎn)。首先，DaveSokol和GregAbel會(huì)始終以一流的水準(zhǔn)來(lái)管理交由他們管理的生意。他們根本不知道如何把事情做差。其次，我們希望在未來(lái)我們能購(gòu)買(mǎi)更多管制下的公用事業(yè)機(jī)構(gòu)，我們知道，明天是否受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的歡迎，取決于今天我們?nèi)绾伪憩F(xiàn)。

保險(xiǎn)業(yè)

打從1967年我們進(jìn)入以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)就一直在推動(dòng)伯克希爾公司的增長(zhǎng)。這個(gè)讓人欣喜的結(jié)果并不是由該行業(yè)的普遍繁榮帶來(lái)的。截至2007年年底，過(guò)去25年時(shí)間內(nèi)，按市值計(jì)算，保險(xiǎn)業(yè)的投資回報(bào)增長(zhǎng)率是8.5％，財(cái)富500強(qiáng)是14％。很明顯，我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)的CEO們并不占天時(shí)地利。但這些經(jīng)理的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)超出查理和我早先的預(yù)計(jì)。我愛(ài)死他們了。

TonyNicely18歲時(shí)加入GEICO，如今已在公司度過(guò)48年。當(dāng)他在1993年成為公司CEO時(shí)，GEICO在車(chē)險(xiǎn)領(lǐng)域僅有2％的市場(chǎng)份額，公司很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)一直徘徊在這個(gè)市場(chǎng)份額上下。現(xiàn)在我們的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2007年的7.2％上升到了7.7%。

開(kāi)拓新生意帶來(lái)的收獲和對(duì)已有生意的再創(chuàng)新，讓GEICO在車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)公司中占據(jù)了第三的市場(chǎng)位置。1995年伯克希爾購(gòu)得公司控制權(quán)時(shí)，它的市場(chǎng)位置是第七。如今我們牢牢占據(jù)探花位置。

GEICO增長(zhǎng)的原因是它能為機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛者省錢(qián)。沒(méi)人喜歡購(gòu)買(mǎi)車(chē)險(xiǎn)，但是基本上人人都喜歡開(kāi)車(chē)。因此，駕車(chē)者喜歡尋找保險(xiǎn)費(fèi)用最低但服務(wù)一流的保險(xiǎn)公司。高效是低成本的關(guān)鍵，而高效正是Tony的專(zhuān)長(zhǎng)。五年前，每個(gè)雇員能獲得299張保單。2008年，這個(gè)數(shù)字是439張。生產(chǎn)力極大提高。

我們最大的國(guó)際再保險(xiǎn)公司Gen－eralRe2008年也表現(xiàn)不凡。一段時(shí)間之前，這家公司還存在非常嚴(yán)重的問(wèn)題（我們?cè)?998年購(gòu)買(mǎi)它時(shí)，我對(duì)問(wèn)題毫無(wú)察覺(jué)）。2001年，JoeBrandon在TadMontross的輔助下成為公司CEO時(shí)，公司的情形還在進(jìn)一步惡化。

公司正承受著承保額下降、現(xiàn)金儲(chǔ)備減少以及與此同時(shí)的支出帶來(lái)的損失。Joe和Tad上任之后，這些問(wèn)題都很成功地被解決了。今天GeneralRe已經(jīng)重新煥發(fā)青春。去年春天Joe退休，Tad接替他成為CEO。查理和我對(duì)Joe扶正公司航向的工作感激不盡，同時(shí)我們也相信，Tad正是Gen－eralRe所需的那個(gè)正確的領(lǐng)導(dǎo)者。

再保險(xiǎn)是門(mén)長(zhǎng)線(xiàn)生意，一個(gè)保險(xiǎn)承諾有時(shí)會(huì)延續(xù)50年甚至更久。過(guò)去的一年讓承保人再次認(rèn)識(shí)到一個(gè)至關(guān)重要的原則：承諾并不重要，重要的是承諾由誰(shuí)做出。這正是GeneralRe勝出的地方：它是惟一一家有AAA級(jí)公司作為背后支撐的再保險(xiǎn)公司。本·富蘭克林說(shuō)過(guò)一句話(huà)：“空麻袋立不直，空心承諾靠不住。”GeneralRe的客戶(hù)無(wú)需擔(dān)心這點(diǎn)。

我們?cè)诒ｋU(xiǎn)業(yè)的第三大機(jī)構(gòu)是AjitJain的再保險(xiǎn)公司。它的總部位于Stamford，僅有31名雇員。它可能是世界上最值得稱(chēng)道的公司之一，難以描述難以定義，但絕對(duì)值得表?yè)P(yáng)。

每一年Ajit的生意都花樣翻新。它的特征是大買(mǎi)賣(mài)、讓人難以置信的執(zhí)行速度和愿意承保那些讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手苦惱到撓頭不已的單子。每當(dāng)有一項(xiàng)保險(xiǎn)存在巨大的非同一般的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們總會(huì)想到去找Ajit。

Ajit在1986年加入伯克希爾。用不了多久，我就意識(shí)到自己得到了一個(gè)非比尋常的天才人物。因此我寫(xiě)了一封信給他在新德里的父母，問(wèn)他們是否還有另外一個(gè)這樣的孩子在家待著。當(dāng)然，寫(xiě)信之前我就知道答案會(huì)是什么。世界上根本不可能有第二個(gè)Ajit。

我們那些稍小些的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也都以自己的方式表現(xiàn)杰出，像我們提到的三巨頭一樣。它們以微小的成本為我們提供了寶貴的浮動(dòng)資金。我們將它們歸類(lèi)于“其他”類(lèi)。為了避免冗長(zhǎng)，我們不再詳細(xì)個(gè)別討論。但請(qǐng)相信，查理和我對(duì)它們的貢獻(xiàn)都欣賞不已。

制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)公司

這是個(gè)五花八門(mén)的組合，出售從棒棒糖到家用電器的各種商品。它們?cè)谌ツ耆〉昧肆钊擞∠笊羁痰?7.9％的市值增長(zhǎng)。值得注意的是，這些公司只用了很小的資金杠桿就收到了如此回報(bào)。顯然我們擁有一些不可思議的生意。我們購(gòu)買(mǎi)了很多這樣的實(shí)際價(jià)值在市值之上的公司。這些購(gòu)買(mǎi)讓我們的賬面資產(chǎn)價(jià)值下降了8.1％。

盡管全年表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但是該組合中很多公司的收入在去年第四季度時(shí)像踩了急剎車(chē)。2009年的前景看上去更糟。盡管如此，在今天這種惡劣環(huán)境下，這組公司仍然具備強(qiáng)勁的賺錢(qián)能力，會(huì)繼續(xù)為母公司提供可觀的現(xiàn)金流。總之，去年這些公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)都得到了強(qiáng)化，部分原因是資本上的優(yōu)勢(shì)讓我們得以進(jìn)行能帶來(lái)增值的收購(gòu)。與之形成對(duì)比的是，很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或者在忙著對(duì)付危機(jī)的洪水，或者正在沉沒(méi)其中。

最值得一提的收購(gòu)是，去年11月，Iscar收購(gòu)了一家日本領(lǐng)先的小型工具制造商。查理和我對(duì)Iscar的管理成果又驚奇又贊嘆。收購(gòu)一家公司時(shí)，能夠得到一名像EitanWertheimer、JacobHarpaz或者DannyGoldman這樣的管理人員，就該燒高香。能夠得到三個(gè)，簡(jiǎn)直像中了六合彩。自我們收購(gòu)以來(lái)，Iscar的增長(zhǎng)速度一直超出我們的預(yù)料。現(xiàn)在有了Tungaloy的助力，這家公司的表現(xiàn)定會(huì)走向新高。