【編者按】

　  11月17日，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》。對資產(chǎn)管理乃至金融行業(yè)帶來的多方面影響，正不斷地在市場間發(fā)酵和反饋。

    但從整體上看，《意見》和年初的內(nèi)審稿相比呈現(xiàn)出對私募產(chǎn)品及融資類業(yè)務的持續(xù)收緊趨勢；主要表現(xiàn)體現(xiàn)在如下幾方面：一是抬高合格投資者的門檻，例如由原來的家庭金融資產(chǎn)不低于100萬變?yōu)?00萬；二是對“剛性兌付”采取了更加嚴苛的措辭，表明其打破這一積聚風險之金融慣性的監(jiān)管決心；三是將產(chǎn)品嵌套上限限定為兩層，降低了針對機構私募業(yè)務的監(jiān)管成本；四是再一次明確凈值化改造的方向，將促使融資產(chǎn)品持續(xù)出清。

    業(yè)內(nèi)人士指出，《指導意見》如若實施，將會對我國未來的金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)生深遠影響。證券私募方面，分級基金受到限制，違規(guī)高杠桿套利將成過去式；股權和創(chuàng)投私募方面，隨著穿透式監(jiān)管的持續(xù)，違規(guī)關聯(lián)交易的空間將進一步縮小。

    整體而言，受新規(guī)影響，以往的固定收益產(chǎn)品將向凈值性理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，凈值計算就會有波動、有虧損，但長遠來看將提升國內(nèi)投資者的風險偏好能力，利好證券私募的發(fā)展。

  　私募基金迎資管新規(guī);科創(chuàng)投資獲支持 杠桿套利空間收窄

    為規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標準，有效防范和控制金融風險，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局五部門聯(lián)合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，《指導意見》如若實施，將會對我國未來的金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務產(chǎn)生深遠影響。證券私募方面，分級基金受到限制，違規(guī)高杠桿套利將成過去式；股權和創(chuàng)投私募方面，隨著穿透式監(jiān)管的持續(xù)，違規(guī)關聯(lián)交易的空間將進一步縮小。

   本報記者 劉宗根

　　加杠桿套利空間收窄

　　“《指導意見》中關于分級產(chǎn)品的規(guī)定比之前的八項規(guī)定更嚴了，新增了‘投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品’不能進行份額分級，這意味著以后純粹做股票、債券的私募證券投資基金、券商資管、基金專戶不能分級了。”星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示。

　　11月17日，中國人民銀行等五部門聯(lián)合發(fā)布《指導意見》的征求意見稿，被認為是史上最嚴資管新規(guī)。業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)除了對券商資管、銀行理財、基金專戶及子公司、信托業(yè)等影響較大外，分級基金等也將受到不小沖擊。

　　實際上，分級基金的優(yōu)先級可以讓原本不具備投資資管產(chǎn)品資格的錢間接流入資本市場，為私募基金提供了操作空間。“資管新規(guī)對杠桿管理的更加精細，更加嚴格，使得通過加杠桿而獲取盈利的業(yè)務模式發(fā)展的空間越來越窄。”楊玲表示。

　　在北京某股權私募人士看來，去杠桿打擊的是短線套利，對服務實體經(jīng)濟的VC/PE影響不大。“VC/PE私募基金管理人嚴格上講不是《指導意見》直接規(guī)制的對象，但在未來統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢下，《指導意見》預示著未來私募基金行業(yè)的監(jiān)管走向。”該私募人士表示。

　　記者注意到，與去杠桿相對應，《指導意見》明確了對科創(chuàng)領域價值投資的支持。根據(jù)《指導意見》的規(guī)定，鼓勵金融機構通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國家重點領域和重大工程建設、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設、京津冀協(xié)同發(fā)展等領域；鼓勵金融機構通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。此外，私募基金資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接或者間接投資法律法規(guī)和國家政策禁止進行債權和股權投資的行業(yè)和領域。

　　完善關聯(lián)交易監(jiān)管

　　近年來VC/PE等私募機構對上市公司并購重組的滲透率不斷提升，與此同時，各種違規(guī)關聯(lián)交易也時有發(fā)生，《指導意見》從大的方向上明確了對關聯(lián)交易的監(jiān)管。

　　根據(jù)《指導意見》，金融機構不得以資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金與關聯(lián)方進行不正當交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關聯(lián)方虛假項目、與關聯(lián)方共同收購上市公司、向本機構注資等。

　　此外，金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資本機構、托管機構及其控股股東、實際控制人或者與其有其他重大利害關系的公司發(fā)行或者承銷的證券，或者從事其他重大關聯(lián)交易的，應當建立健全內(nèi)部審批機制和評估機制，并向投資者充分披露信息。

　　據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，在并購市場，當前VC/PE支持的并購規(guī)模持續(xù)增長，投資方仍然是并購的重要推動力。2017年前三季度，VC/PE支持的并購高達1000起，涉及的資金規(guī)模超過7700億元。業(yè)內(nèi)人士指出，在穿透式監(jiān)管和宏觀審慎管理背景下，未來對違規(guī)關聯(lián)交易的嚴監(jiān)管態(tài)勢將持續(xù)，VC/PE參與上市公司并購重組的信息披露料將更加嚴格。

　　記者注意到，資管新規(guī)并非“一刀切”，而是采取了“新老劃斷”，確保平穩(wěn)過渡。根據(jù)新規(guī)，金融機構已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期。過渡期內(nèi)，金融機構不得新增不符合《指導意見》規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈認購規(guī)模。過渡期自《指導意見》發(fā)布實施后至2019年6月30日。過渡期結(jié)束后，金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照《指導意見》進行全面規(guī)范，金融機構不得再發(fā)行或續(xù)期違反《指導意見》規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。私募新規(guī)