巧借財(cái)務(wù)指標(biāo) 找出潛力或優(yōu)質(zhì)個(gè)股_股票知識
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股票知識學(xué)院
利用財(cái)務(wù)指標(biāo)能否篩選出未來一年二級市場表現(xiàn)優(yōu)異的股票？梳理2002-2007年度的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對六大類、24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力進(jìn)行定量分析可以發(fā)現(xiàn)，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，而財(cái)務(wù)指標(biāo)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能產(chǎn)生更強(qiáng)大的選股能力，但是，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力也會(huì)因股票組合規(guī)模的大小而變化，適用100只股票組合的財(cái)務(wù)指標(biāo)與適合30只股票組合的大相徑庭。
證券研究人員一般使用基本面分析的方法研究股票，他們對于個(gè)股投資價(jià)值的發(fā)掘主要基于未來基本面改善的預(yù)期，因而側(cè)重于對上市公司未來利好信息的挖掘，這其實(shí)是從時(shí)機(jī)的角度來判斷個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。而從另一個(gè)角度看，利用上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息發(fā)掘優(yōu)質(zhì)公司，也是一種可行的選股方法。
一般而言，歷史基本面穩(wěn)健且優(yōu)良的公司作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，具備長期投資價(jià)值。而從量化財(cái)務(wù)的角度，從上市公司的歷史財(cái)務(wù)信息中找出優(yōu)質(zhì)公司的共同特征，并與各家公司進(jìn)行比對，也可以發(fā)掘出哪些公司的股票在接下來的年度能有超越市場的表現(xiàn)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力與風(fēng)險(xiǎn)
從財(cái)務(wù)角度刻畫上市公司質(zhì)量的指標(biāo)比較多，大致可以分為盈利能力、經(jīng)營能力、營運(yùn)能力、償債能力、現(xiàn)金流以及成長能力等六大類。這六大類指標(biāo)均由若干更具體的、可計(jì)算的財(cái)務(wù)指標(biāo)組成，我們從中選取了24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，來刻畫上市公司的基本面質(zhì)量，希望通過觀察這些指標(biāo)，較為具體地了解公司的歷史基本信息，并發(fā)現(xiàn)哪些基本面信息與二級市場的投資業(yè)績有最直接的關(guān)聯(lián)。
同時(shí)，我們構(gòu)建了選股能力指標(biāo)（SSC）來刻畫單一財(cái)務(wù)指標(biāo)與二級市場業(yè)績的關(guān)聯(lián)性強(qiáng)弱，其具體設(shè)計(jì)為：利用上市公司2002－2007年度的年報(bào)數(shù)據(jù)，從滬深300指數(shù)的非金融成分股中選出財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)最好的前若干只股票構(gòu)建組合，觀察這些股票在下一年報(bào)跨度期間的收益率。年報(bào)跨度期間從年報(bào)披露完畢的4月30日到下一年度的4月30日，根據(jù)收益率高低確定這24個(gè)指標(biāo)的重要性得分，每年收益率最高的財(cái)務(wù)指標(biāo)賦值24，收益率最低的指標(biāo)賦值1.這樣，每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力（SSC）可以用公式進(jìn)行表達(dá)，也就是每個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在6年間的重要性得分均值與所有指標(biāo)平均水平的差值除于該指標(biāo)得分的標(biāo)準(zhǔn)差。
假定股票組合規(guī)模為30只，根據(jù)這一組合在6個(gè)年報(bào)跨度期間的累計(jì)收益率，我們對這24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)按選股能力進(jìn)行了排序。對比所有指標(biāo)的選股能力，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額等六大指標(biāo)在甄選優(yōu)質(zhì)股票上能力優(yōu)異，平均累計(jì)收益率都顯著地大于其余指標(biāo)，其中，盈利能力類指標(biāo)3個(gè)，營運(yùn)能力類指標(biāo)兩個(gè)，經(jīng)營能力類指標(biāo)僅1個(gè)。
從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)在選股能力上的波動(dòng)值得關(guān)注。波動(dòng)越大，用來選股的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力的波動(dòng)程度，可以用重要性得分在6個(gè)年度跨度期間的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。波動(dòng)性大的財(cái)務(wù)指標(biāo)用來衡量股票的投資價(jià)值時(shí)必須慎用，因?yàn)樗鼈冞x出股票組合的業(yè)績穩(wěn)健性比較差。
我們把最穩(wěn)健的銷售毛利率指標(biāo)和波動(dòng)最大的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/負(fù)債合計(jì)指標(biāo)在2002-2007年度的重要性得分情況進(jìn)行了對比，顯然，后一償債指標(biāo)的選股業(yè)績穩(wěn)健性比較差，而銷售毛利這樣指標(biāo)的選股業(yè)績則非常穩(wěn)健。
不同股票組合規(guī)模適用不同財(cái)務(wù)指標(biāo)
財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力有可能隨著股票規(guī)模的變化而變化，有的指標(biāo)對甄選小規(guī)模組合的股票非常有效，但甄選大量股票時(shí)則效率較低，有的指標(biāo)可能恰恰相反。為此，我們分別構(gòu)建了30只、50只、100只股票規(guī)模的組合，每個(gè)規(guī)模下選股能力最強(qiáng)的指標(biāo)賦值24，選股能力最弱的指標(biāo)賦值1，結(jié)果發(fā)現(xiàn)每個(gè)指標(biāo)在不同規(guī)模下的選股能力強(qiáng)弱不同。以銷售毛利率為例，這一指標(biāo)對于小規(guī)模股票比較有效，當(dāng)股票規(guī)模上升時(shí)，其能力則不斷下降。
我們對于上述30只股票規(guī)模下最有效的六大指標(biāo)進(jìn)行的敏感性分析發(fā)現(xiàn)，銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率甄選小規(guī)模優(yōu)質(zhì)股票能力較強(qiáng)，而對大規(guī)模股票則效率較低，其余3個(gè)指標(biāo)，包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額，選股能力的規(guī)模敏感性較小。
而在100只股票的規(guī)模下，這24個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選股能力最強(qiáng)的六大財(cái)務(wù)指標(biāo)中，營運(yùn)能力類的有兩個(gè)，包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；盈利能力類的有兩個(gè)，包括扣除非經(jīng)常性損益的ROE、凈資產(chǎn)收益率；經(jīng)營能力類和成長類指標(biāo)各有一個(gè)，為扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤/凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（攤薄）（同比增長率）。可以看出，隨著股票組合規(guī)模的擴(kuò)大，投資的主題元素顯得較為多元。從財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均累計(jì)收益率來看，這六大財(cái)務(wù)指標(biāo)的平均累計(jì)收益率也顯著大于其余指標(biāo)，只是隨著股票規(guī)模的擴(kuò)大，這種相對優(yōu)勢不如小規(guī)模股票組合那么大。
在那些選股能力優(yōu)于平均水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，選股能力波動(dòng)最大的是總資產(chǎn)凈利率，波動(dòng)最小的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。波動(dòng)大顯示該指標(biāo)選股能力不穩(wěn)健，由此選出的股票組合業(yè)績不那么穩(wěn)定。
財(cái)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合選股能力更強(qiáng)
以上結(jié)論都是基于單指標(biāo)展開，而把財(cái)務(wù)指標(biāo)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有可能產(chǎn)生更強(qiáng)的選股能力。
還是以30只股票規(guī)模為例，利用2002-2007年年報(bào)對單指標(biāo)選股能力最強(qiáng)的前6大指標(biāo)回溯出較優(yōu)的權(quán)重配置，該選股體系著重配置銷售毛利率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)，主要強(qiáng)調(diào)了上市公司的盈利能力和營運(yùn)能力。在該體系下，精選的30只股票組合的期末收益率為357.57%，高于單指標(biāo)選股的業(yè)績，也高于簡單的平均權(quán)重選股體系的業(yè)績。
基于財(cái)務(wù)指標(biāo)選股的超額收益較明顯
策略指數(shù)不僅需要具備穩(wěn)健的Alpha，而且需要成分股的規(guī)模適中，使得調(diào)整流動(dòng)性充足，并避免單只股票的配置比例受限，因此，50只成分股也許是個(gè)合適的規(guī)模，相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)的穩(wěn)健性會(huì)強(qiáng)于30只的組合，因此，我們運(yùn)用上述分析方法構(gòu)建了“非金融策略50指數(shù)”。
以2002-2007年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，銷售毛利率、息稅前利潤/營業(yè)總收入、營業(yè)總成本/營業(yè)總收入、經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額、營業(yè)外收支凈額/利潤總額、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等六大財(cái)務(wù)指標(biāo)與二級市場的業(yè)績關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)，單指標(biāo)選股能力居前，這六大指標(biāo)與30只規(guī)模偏好的指標(biāo)非常近似。根據(jù)歷史回溯的較優(yōu)權(quán)重顯示，盈利能力指標(biāo)仍然占據(jù)最重要的地位，其次是營運(yùn)能力指標(biāo)，經(jīng)營能力指標(biāo)的權(quán)重相對最小（附圖）。每年平均配置50只成分股，“非金融策略50指數(shù)”的回溯業(yè)績與滬深300指數(shù)相比，超額收益較明顯。
財(cái)務(wù)指標(biāo)可用于股票池篩選和策略指數(shù)設(shè)計(jì)
基于以上研究可以發(fā)現(xiàn)，對于30只規(guī)模的股票組合，盈利能力指標(biāo)較為重要。不過，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股能力對股票組合規(guī)模敏感，在不同的股票規(guī)模要求下，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股效率會(huì)有差異，例如銷售毛利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率甄選小規(guī)模優(yōu)質(zhì)股票能力較強(qiáng)，而對大規(guī)模股票則能力較弱，對于100只股票組合最有效的幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與適合30只股票組合的大相徑庭。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合能產(chǎn)生更強(qiáng)大的選股能力，對于30只規(guī)模的股票組合需著重配置銷售毛利、息稅前利潤/營業(yè)總收入和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)，主要強(qiáng)調(diào)上市公司的盈利能力和營運(yùn)能力。
財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力指標(biāo)可用于股票池篩選，財(cái)務(wù)指標(biāo)選股能力的研究結(jié)論也有助于設(shè)計(jì)相應(yīng)的策略指數(shù)，利用既定規(guī)模下選股能力較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合構(gòu)建基本面策略指數(shù)，我們回溯的“非金融策略50指數(shù)”主要強(qiáng)調(diào)上市公司的盈利能力、營運(yùn)能力和經(jīng)營能力，其回溯業(yè)績顯著優(yōu)于滬深300指數(shù)。
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