單邊策略以買入期權為主
中小投資者的內涵和特點
一般來說，投資者分類按照資金量大小可以分為機構投資者和中小投資者，也有的分為大戶、中戶和散戶，但是沒有統一明確的資金規模分界線。從投資者數量角度分析，中小投資者在國內金融市場上的比例超過70%，但是其資金總規模不足30%。也就是說，中小投資者在國內金融市場上，數量占優，但資金規模偏小，整體上屬于金融弱勢群體。
從證券期貨期權交易統計數據分析，中小投資者交易量占比高于機構投資者。因此，中小投資者是金融市場不可或缺的組成部分，有效提高了市場流動性，承擔了一部分風險。
和機構投資者相比，中小投資者具有幾個明顯特點。第一，中小投資者資金規模相對較小。資金規模小是中小投資者最明顯的特點，主要原因是中小投資者大多數是個人投資者，投入的資金有限。第二，沒有專門的投研團隊。中小投資者一般都是以個人為單位，團隊合作較少，成立專門的團隊難度較大。第三，風險承受能力較低。風險承受能力是行情研判和資金實力綜合評估的結果，一般來說，研發實力較強，資金規模較大，風險承受能力較強；反之，則風險承受能力較弱。第四，投資操作策略簡單易行。市場規模有限，大資金和小資金對市場的沖擊不一樣，小資金可以隨意進入，不需要考慮太多的沖擊成本和“羊群效應”，大資金則不然，需要更為詳盡的實施方案。第五，專業知識研究不夠深入。交易商品期權需要非常專業的知識，這需要投資者具備較為深厚的金融知識，才能更好地理解和實際操作。
總之，從本質上分析，中小投資者資金規模較小的特點決定了其選擇投資策略的局限性。
中小投資者適合的期權投資策略
眾所周知，期權的權利和義務不對等，買入期權投資者對后市行情判斷對了，收益相對無限，對后市行情判斷錯了，風險相對有限。很多投資者也這么認為，那么這是不是期權投資的“真相”呢？我們可以從另一個角度思考這個問題：市場都這么認為，那么賣出期權的投資者是哪類投資者？他們為什么要賣出期權合約呢？很多投資者忽略一個問題：投資者對后市行情走勢判斷正確的概率。
從國外期權行權的比例分析，最終行權的期權合約比例很小，這就意味著大多數期權的了結方式是對沖平倉或放棄行權。期權的魅力在于未來標的物價格變化的不確定性，為得到這種不確定性可能帶來的收益，期權的買方付出一定的代價后獲得這種或有收益權利，這種或有收益遠高于付出的代價，但是概率很低。而期權的賣者雖然面臨較大的風險，但風險事件發生概率較低，賺錢的可能性較大。期權投資可以概括為：小概率賺大錢，大概率賺小錢。
中小投資者的特點決定了其選擇期權交易策略的局限性。從交易策略上分析，期權交易策略可以分為單邊策略、雙邊策略、多邊策略，由于策略制定的專業性和實施操作的復雜性，并不是所有的策略都適合中小投資者。我們認為，中小投資者在選擇交易策略上，要三思后，量力而行。
1.單邊策略
所謂單邊策略，就是一個方向的策略，一共有四種：買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權、賣出看跌期權。該策略的特點是簡單易操作，對投資者知識儲備要求不高，明白期權交易的特點就可以執行。對于中小投資者而言，單邊策略是最常用的策略。但是，由于期權賣方和買方權利和義務的不對等性，造成的買賣雙方的風險和收益也差別很大，賣出期權可能帶來較大的風險，這是中小投資者普遍不能承受或不想看到的結果。因此，對于中小投資者來說，單邊策略以買入期權為主。
買入期權合約時，中小投資者還要考慮期權合約的執行價格。從執行價格和標的物價格的比較上分類，期權可以分為實值期權、平值期權和虛值期權。一般來說，虛值期權價格最低，平值期權次之，實值期權最高。虛值期權和平值期權只有時間價值，實值期權有時間價值和內在價值。在期權價格組成部分中，時間價值是可變的，且平值期權時間價值最高。中小投資者在購買期權合約時，要考慮以較小的成本獲得較大的收益，因此購買虛值期權較為合適。以白糖期權為例，當前SR1801合約價格為6355元/噸，即平值期權執行價為6400元/噸，SR-1801-C-6200、SR-1801-C-6400、SR-1801-C-6600、SR-1801-C-6800的價格分別為250.5元、141元、71元、33.5元，中小投資者若對后市看好，可以買入MR-1801-C-6600或MR-1801-C-6800，即使判斷錯誤，期權到期損失也較為有限，可以承受。
由于虛值期權只有時間價值，隨著時間的流逝，時間價值衰減呈現加速狀態，因此，在期權頭寸了結上，可以選擇對沖平倉，平倉時間節點最好在距離到期日超過15個交易日。無論判斷的對和錯，都可以保留一部分時間價值，然后轉遠期合約繼續操作。
總之，對于中小投資者而言，單邊策略以買入期權合約為主；在執行價格上，以虛值期權為優；在頭寸了結上，建議提前對沖后移倉換月。
2.雙邊策略
顧名思義，雙邊策略是兩個雙向的策略，是一個組合策略，在這個組合策略中，即可以是同向操作，如“買+買”、“賣+賣”，也可以是反向操作，如“買+賣”，具體要看投資者對標的物后市價格走勢的判斷。適合中小投資者的策略主要包括“買+買”（買入看漲期權+買入看跌期權）、“買+賣”（買入看漲期權+賣出看漲期權、買入看跌期權+賣出看跌期權）。本質上，前者是一個突破策略，就是投資者認為標的物后市價格將有大的變化，但方向不確定；后者是一個套利策略，認為標的物后市價格會上漲或下跌，但變化幅度有限。這兩個策略共同的特點就是投入資金不多、風險有限。不同的是，前者潛在收益較高，后者較低。
在期權合約的選擇上，建議中小投資者以適當虛值為主，這樣有利于優化投入產出比。在期權合約頭寸了結操作上，建議先了結虧損的頭寸，后了結盈利的頭寸，在控制風險的同時，盡可能地擴大盈利，實現預期的投資目標。
3.多邊策略
多邊策略是更高一級的組合策略，可以看作是雙邊策略的疊加組合，可以描述為“買+賣+買”“賣+買+賣”“買+賣+賣+買”“賣+買+買+賣”……，多邊策略的一個關鍵要素就是買入和賣出的數量上要相等，這樣就不存在風險敞口，收益和風險都有限。
多邊策略需要較強的綜合分析能力、策略制定能力、團隊協作能力、實際操作能力，這是很多中小投資者所不具備的。此外，這樣的策略也需要較多的資金支持，這也是中小投資者的弱勢所在。綜合分析，期權多邊策略不適合中小投資者，如果堅持要做，可以把多邊策略分解成兩個雙邊策略，逐步建倉。以白糖期權為例。某投資者通過分析，認為中秋節會帶動白糖消費，但是拉動效用有限，白糖期貨1801合約價格會有一定的上漲空間，目標在6500—6600元/噸。但如果這一影響因素已經被市場提前消化，白糖價格或再次探底，存在一定的不確定性。因此，其指定的策略是賣出SR-1801-C-6300和SR-1801-C-6700各一個單位，買入SR-1801-C-6500兩個單位。在建立頭寸的過程中，其先建立賣出SR-1801-C-6300和買入SR-1801-C-6500的投資組合，然后再建立買入SR-1801-C-6500和賣出SR-1801-C-6700的投資組合。如果白糖期貨1801合約價格后期走勢符合預期，在6500—6600元/噸振蕩，可以先了結第一個投資組合，即對沖賣出SR-1801-C-6300和買入SR-1801-C-6500的投資組合，再擇機對沖第二個組合。如果價格走勢相反，跌倒6200元/噸以下，則了結頭寸策略相反。
多邊期權策略較為復雜，一般不適合中小頭投資者操作。如果堅持操作，注意策略實施步驟和風險控制，嚴格執行操作計劃。
4.其他策略
這里主要指的是期權和期貨的投資組合，包括買入期貨合約+買入期權合約、買入期貨合約+賣出期權合約、賣出期貨合約+買入期權合約、賣出期貨合約+賣出期權合約等策略�；陲L險和保證金等方面考慮，中小投資者可以選擇買入期貨合約+買入期權合約、賣出期貨合約+買入期權合約的組合。在這樣的組合投資中，以期貨投資為主，期權投資為輔，可以說購買期權是為期貨頭寸設置的止損線，這給不擅長或不喜歡設置期貨止損價的投資者提供一個管理風險的工具。該組合頭寸對沖了結要根據期貨合約價格方向變化，如果期貨價格向有利的方向變化，對沖平倉先期權后期貨；如果價格向不利的方向運行，對沖平倉先期貨后期權。
注意事項
第一，客觀分析，不能高估自己的風險承受能力。兵法云：打仗之前，未料勝，先料敗。投資者在進行投資時，目標都是賺錢，但首先要做好事實與預期相反時的風險管理措施，客觀評估自己風險承受能力，不能高估，否則會帶來更大的風險，不利于投資目的的實現。
第二，選擇切實可行的操作策略。每個投資者對后市判斷不同，對策略選擇也不盡相同，但要根據自身的知識架構、操作手法等選擇合適的操作策略。
第三，制訂完備交易計劃，并嚴格執行。
東方銅牛網http://www.acapture.cn
