無套利均衡分析方法
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無套利均衡分析方法對于期貨的公平定價(jià)是很重要的，它是持有成本定價(jià)模型的必要條件。無套利均衡分析方法的關(guān)鍵之處在于互相復(fù)制的頭寸在未來的現(xiàn)金流能夠?qū)崿F(xiàn)完全的對沖，如果目前市場中互相復(fù)制的頭寸的價(jià)格不一樣，就有了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)市場的套利力量重建均衡消除套利機(jī)會(huì)時(shí)，就能定出頭寸的均衡價(jià)格。因此，套利就是利用市場價(jià)格的暫時(shí)性失衡來無風(fēng)險(xiǎn)地套取利潤的活動(dòng)。無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，說明市場處于不均衡狀態(tài)，而套利力量將會(huì)推動(dòng)市場重建均衡。
市場一恢復(fù)均衡，套利機(jī)會(huì)就消失。在市場均衡時(shí)無套利機(jī)會(huì)，這就是無套利均衡分析的依據(jù)。市場的效率越高，重建均衡的速度就越快。對于商品期貨市場，若沒有套利者在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間（或期貨市場與期貨市場之間）進(jìn)行套利，就不可能形成有效的定價(jià)，正因?yàn)樘桌灰椎拇嬖冢环矫嫣桌咄ㄟ^跨期套利使得現(xiàn)貨市場和期貨市場的價(jià)格產(chǎn)生聚合，這樣能將僅由于時(shí)間要求不同的相同商品的價(jià)格彼此統(tǒng)一起來，期貨市場和現(xiàn)貨市場成為一個(gè)統(tǒng)一的大市場；另一方面，套利者通過價(jià)差交易使不同交割月份的期貨市場之間也成為一個(gè)統(tǒng)一的市場。價(jià)差交易是對同一合約不同月份的錯(cuò)誤定價(jià)進(jìn)行糾正而獲利的一種交易形式。由于同一合約不同交割月份的信用等級、息票率等因素相同，只是到期日有所差別，因此，其價(jià)格差異是由時(shí)間價(jià)值不同所引起。當(dāng)期貨市場同一合約不同交割月份之間地定價(jià)發(fā)生偏離時(shí)，價(jià)差交易使這種偏離糾正。總而言之，跨期套利和價(jià)差交易把市場內(nèi)部的定價(jià)聯(lián)系起來，有利于將同一合約或同一市場的定價(jià)有效的聯(lián)系起來。
人們常常將套利和價(jià)差交易與投機(jī)聯(lián)系在一起，而市場價(jià)格波動(dòng)又往往歸因于投機(jī)。這些觀念是不合實(shí)際的。事實(shí)上，套利和價(jià)差交易不是期貨市場及其相關(guān)資產(chǎn)市場價(jià)格波動(dòng)的原因，相反，它們能使期貨市場和現(xiàn)貨市場的價(jià)格趨于均衡。因?yàn)樘桌蛢r(jià)差交易正是利用期貨市場和現(xiàn)貨市場價(jià)格失真的機(jī)會(huì)，并預(yù)期這種價(jià)格失真會(huì)最終消失，從而獲取套利和價(jià)差交易利潤。由于套利和價(jià)差交易使得過高定價(jià)證券的供給增加，過低定價(jià)證券的需求增加，在假定其他條件不變的情況下，過高定價(jià)證券的價(jià)格會(huì)因供給的增加而下降，過低定價(jià)證券的價(jià)格會(huì)因需求的增加而上升。這些有助于使兩種證券的定價(jià)趨于公平。
綜上所述，套利和價(jià)差交易不是導(dǎo)致現(xiàn)貨市場與期貨市場之間錯(cuò)誤定價(jià)的原因，只有消息封閉的投機(jī)性交易才會(huì)加劇市場的易變性，而消息靈通的投機(jī)性交易會(huì)在期貨過高定價(jià)時(shí)賣出期貨，期貨過低定價(jià)時(shí)買入期貨，這些交易行為有助于抑制期貨市場價(jià)格波動(dòng)。而套利和價(jià)差交易是在一定的價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi)進(jìn)行的，只是當(dāng)價(jià)格被動(dòng)超過其確定范圍時(shí)，套利者和價(jià)差交易者才進(jìn)行買低賣高的交易活動(dòng)。一般套利者和價(jià)差交易者為消息靈通的交易者，其市場參與有助于消除期貨市場和現(xiàn)貨市場的定價(jià)矛盾。在這篇文章里，我們希望通過持有成本理論和無套利均衡分析方法對呈弱式有效性的商品期貨市場（本文所選取地鄭州小麥期貨在本課題中已被計(jì)量工具證實(shí)為弱式有效性市場）進(jìn)行考察，以論證當(dāng)呈弱式有效性的商品期貨市場出現(xiàn)暫時(shí)性失衡時(shí)，充分的套利行為將作為一種市場自我糾正機(jī)制，以確保資產(chǎn)定價(jià)合理，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)如下論斷：對于只要市場內(nèi)價(jià)差超出全部持有成本，就會(huì)為投機(jī)者提供獲取差價(jià)的投機(jī)空間。
事實(shí)上，充分的套利行為是一種市場自我糾正機(jī)制，以確保資產(chǎn)定價(jià)合理。呈弱式有效性的商品期貨市場，失衡是暫時(shí)性的。即在完美市場情況下，不同到期合約之間的差價(jià)不會(huì)長期超過其全部持有成本之差；同理，在不完美市場情況下，期貨合約的差價(jià)不能長期獲得額外的利潤。也就是說，投機(jī)者對信息變動(dòng)的反映會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)性的市場失衡，但充分的套利行為這一市場自我糾正機(jī)制將使這種暫時(shí)性失衡回復(fù)到均衡。