股票/長短期國債等長期收益率歷史匯總
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有些人認為這一收益率是不可持續(xù)的，因為這一收益率幾乎是實際GDP（3%~3.5%）的兩倍。但這種看法是錯誤的。即使經(jīng)濟完全不增長了，資本收益率也將為正，因為資本是一種稀缺資源，就像勞動力要獲得正的工資，土地要獲得正的租金一樣。如前所述，股票的總體收益率假設(shè)所有的股息與資本利得都會再投資于證券市場，這就使得股票收益率的增長速度遠高于股票財富總值或GDP的增長速度。
表5-1總結(jié)了美國股票在不同時期的年收益率。注意，股票的真實收益率在前述三個主要階段中表現(xiàn)得異常穩(wěn)定：1802~1870年為6.7%， 1871~1925年為6.6%，1926~2012年為6.4%。即使在二戰(zhàn)后的這段時期內(nèi)，美國經(jīng)歷了過去200年中所發(fā)生的各種通貨膨脹，股票的實際年平均收益率仍然達到了6.4%。這一收益率實際上和股票在之前125年中的實際收益率相等，而那一時期總體上來看并沒有通貨膨脹。股票是真實資產(chǎn)的代表，它在長期內(nèi)以通貨膨脹率的速度增值，因此股票的實際收益率不會受到價格水平變化的損害。
表5-1 股票、黃金的實際收益率與通貨膨脹（1802~2012年）
2.風險=算數(shù)收益率的標準差。
3.全部數(shù)據(jù)均以百分數(shù)（%）表示。
盡管我們的社會在過去兩個世紀中經(jīng)歷了劇烈變動，股票收益的長期穩(wěn)定性依然持續(xù)。美國從一個農(nóng)業(yè)化國家發(fā)展為工業(yè)化國家，又發(fā)展到今天這樣一個以服務(wù)業(yè)與科技為導(dǎo)向的后工業(yè)化經(jīng)濟。世界也由金本位制度轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢贫取Ｔ谶^去，信息傳遍全國需要一個周的時間，如今在瞬間內(nèi)即可傳遍全國，甚至全世界。盡管影響股東財富的基本因素發(fā)生了天翻地覆的變化，股票的收益率仍然異乎尋常的穩(wěn)定。
但是，股票收益率的長期穩(wěn)定性不保證短期收益也同樣穩(wěn)定。1982~1999年，在美國歷史上最大的牛市期間，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的股票收益率高達13.6%，超過歷史平均值的1倍以上。1966~1981年的這15年里，股票收益率十分慘淡，年均收益率只有0.4%，連通貨膨脹率都沒跑贏，隨后就出現(xiàn)了這一超常收益率。然而，大牛市帶動股票極度走高，股市的估值創(chuàng)下歷史新高，也讓接下來10年中的股票收益乏善可陳。當股市于2000年見頂之后，隨后發(fā)生的股市熊市與金融危機讓股票收益再度走低，在接下來的12年里，實際收益率只有0.3%。